LIMA MAGELLAN Tahun-Tahun Pertengahan
JAUH DARI PERTUNJUKAN SATU ORANG
Hari kerja saya dimulai pada pukul 6:05 pagi, ketika saya bertemu dengan mobil Saab yang dikemudikan oleh Jeff Moore, seorang teman dari Marblehead yang mengantarkan saya ke kota. Di sampingnya di kursi depan adalah istrinya, Bobbie. Keduanya adalah radiolog.
Saat itu masih gelap. Sementara Jeff mengemudi, Bobbie memegang sinar-X di dekat lampu kecil di sisi penumpang. Saya duduk di belakang dengan lampu kecil lainnya, memeriksa laporan tahunan dan buku grafik saya, yang untungnya bagi pasien Bobbie tidak tercampur dengan catatan medis di kursi depan. Percakapan kami tidak banyak.
Pada pukul 6:45, saya sudah berada di kantor saya, tetapi tidak sendirian. Fidelity adalah lembaga New England yang tidak bertele-tele, di mana bahkan pada akhir pekan Anda bisa mengadakan permainan bola basket dengan analis dan manajer dana yang tiba sebelum fajar. Saya ragu para pesaing kami bisa mengadakan permainan solitaire ganda.
Tetapi kami tidak bermain bola basket, kami bekerja. Ned Johnson menyukai ide orang-orang yang bekerja lebih keras. Jam kerja biasanya adalah dari pukul 9:30 pagi hingga 9:30 malam. Dari kekacauan di meja saya, saya mengambil alat canggih pekerjaan saya, panduan saham S&P yang tersedia gratis dari rumah pialang mana pun, Rolodex kuno, kertas legal kosong, pensil 2½, dan kalkulator Sharp Compet yang besar dengan tombol berukuran besar yang sudah saya gunakan selama 15 tahun. Salinan panduan S&P yang sudah kadaluarsa akan menumpuk di meja saya. Di belakang meja, pada stand terpisah, ada Quotron.
Versi awal Quotron mengharuskan Anda mengetik simbol saham dan menekan tombol enter sebelum harga saat ini muncul. Jika tidak, layarnya kosong. Versi selanjutnya, yang mungkin sudah Anda lihat, menampilkan seluruh portofolio dan harga untuk semua saham, yang diperbarui secara otomatis saat perdagangan hari itu berlangsung. Layar kosong adalah sistem yang lebih baik karena Anda tidak bisa menatapnya sepanjang hari dan melihat saham Anda naik dan turun, seperti yang sering dilakukan manajer dana kontemporer. Ketika saya mendapatkan Quotron canggih, saya harus mematikannya karena terlalu menggairahkan.
Di jam-jam berharga sebelum pasar dibuka dan sebelum telepon mulai berdering, saya meninjau ringkasan pembelian dan penjualan dari hari sebelumnya, yang disiapkan oleh petugas Fidelity. Lembar malam yang disebut itu menunjukkan apa yang dilakukan manajer dana Fidelity. Saya membaca ringkasan internal tentang apa yang dipelajari analis kami dari pembicaraan mereka dengan berbagai perusahaan. Saya membaca The Wall Street Journal.
Sekitar pukul 8:00 pagi, saya sudah menulis daftar beli dan jual yang baru, sebagian besar terdiri dari perusahaan-perusahaan yang sudah saya beli pada hari sebelumnya dan hari sebelumnya lagi, dalam upaya untuk perlahan-lahan membangun posisi yang signifikan dengan harga yang wajar. Saya menelepon trader utama saya, Barry Lyden, yang bekerja di ruang perdagangan di lantai bawah, untuk memberinya perintah. Antara saya dan lantai perdagangan ada jembatan yang melintasi sembilan lantai jatuh dan memberi Anda sensasi berjalan di atas tali di atas ngarai yang dalam. Fidelity pasti merancangnya seperti itu untuk mencegah para manajer dana mengganggu para trader secara langsung. Dalam kasus saya, itu berhasil.
Pada awalnya, trader utama saya adalah satu-satunya trader saya, tetapi pada akhir 1983, ketika Magellan telah tumbuh dan pembelian serta penjualan menjadi lebih rumit, saya ditugaskan seorang orang kedua, Carlene DeLuca. Lyden melakukan pembelian dan DeLuca melakukan penjualan. Keduanya sangat sabar dengan saya, dan saya berusaha memberi mereka kebebasan untuk melakukan pekerjaan mereka.
Perdagangan adalah yang paling sedikit saya khawatirkan. Dalam retrospect, saya mungkin menghabiskan lebih banyak waktu untuk itu daripada yang seharusnya—satu jam sehari alih-alih 10 menit. Menyenangkan untuk membeli dan menjual, tetapi saya akan lebih baik menggunakan 50 menit tambahan itu untuk menelepon dua perusahaan lagi. Ini adalah salah satu kunci untuk investasi yang sukses: fokus pada perusahaan, bukan pada saham.
Setelah daftar perdagangan saya dikirimkan, saya kembali ke tugas utama saya—mengikuti perkembangan perusahaan. Metode saya tidak jauh berbeda dari seorang reporter investigasi—membaca dokumen publik untuk petunjuk, berbicara dengan perantara seperti analis dan orang-orang hubungan investor untuk petunjuk lebih lanjut, dan kemudian pergi langsung ke sumber utama: perusahaan itu sendiri.
Setelah setiap kontak yang saya buat, baik melalui telepon atau secara langsung, saya mencatatnya dalam binder lembar lepas—nama perusahaan dan harga saham saat ini, diikuti dengan ringkasan satu atau dua baris tentang cerita yang baru saja saya dengar. Saya pikir setiap pemilih saham bisa mendapatkan manfaat dari menyimpan buku catatan cerita semacam itu. Tanpa satu, mudah untuk melupakan mengapa Anda membeli sesuatu sejak awal.
Seiring dengan pertumbuhan Magellan, begitu juga perpustakaan buku catatan saya, dan jumlah waktu yang dibutuhkan untuk meninjau semua cerita. Saya mengurangi makan siang perusahaan, meskipun itu sangat berguna, demi praktik yang lebih efisien yaitu mengemil sandwich di antara panggilan telepon. Saya telah mengembangkan cukup banyak sumber dari makan siang sebelumnya sehingga saya bisa mendapatkan sebagian besar informasi yang saya butuhkan melalui telepon.
Di luar pintu kubikel saya, empat sekretaris, dipimpin oleh Paula Sullivan yang tenang, sibuk mengalihkan panggilan. Mereka berteriak, “Siapa-siapa di saluran satu,” dan saya akan mengangkat telepon. Jarang sekali ada orang yang berani masuk ke kantor saya untuk waktu yang lama. Karena dudukan kursi telah menjadi lemari file tambahan, tidak ada tempat yang nyaman untuk duduk, kecuali di lantai.
Jika saya meninggalkan pos saya, itu hanya untuk mengambil diet Coke lagi dari lemari es kantor atau untuk menggunakan toilet. Antara saya dan toilet terdekat adalah lobi kecil di mana tamu korporat dan analis yang berkunjung menunggu pertemuan dengan berbagai manajer dana di lantai kami. Biasanya ada orang-orang yang saya kenal di luar sana. Saya menghindari mereka dengan menyelinap turun tangga belakang ke toilet yang lebih sepi. Jika tidak, saya harus membuang waktu untuk melakukan pembicaraan kecil, atau menolak teman-teman dan kenalan ini, yang tidak ingin saya lakukan.
MITRA SAYA YANG TIDAK TERLALU DIAM
Magellan jauh dari acara satu orang. Dari tahun 1981 dan seterusnya, saya selalu memiliki satu atau lebih asisten berbakat yang melakukan hal yang sama seperti yang saya lakukan, menelepon perusahaan atau menelepon analis untuk memperbarui perkembangan. Asisten pertama saya, Rich Fentin, menetapkan standar kualitas. Dia melanjutkan untuk menjalankan dana Fidelity Growth dan Fidelity Puritan. Fentin diikuti oleh beberapa orang lain yang belajar begitu banyak dari kesalahan saya sehingga mereka juga menjalankan dana yang sukses: Danny Frank di Special Situations; George Noble, yang memulai Overseas Fund; Bob Stansky yang mengambil alih Growth; Will Danoff di Contrafund; dan Jeff Vinik, yang sekarang menjalankan Magellan. Lalu ada Jeff Barmeyer, yang sekarang telah meninggal; Deb Wheeler; George Domolky; Kari Firestone; dan Bettina Doulton, yang sekarang menjadi asisten Vinik.
Pengganti yang energik ini memungkinkan saya berada di beberapa tempat sekaligus. Mereka membuktikan bahwa cara terbaik untuk memaksimalkan kinerja staf adalah dengan memberikan tanggung jawab penuh kepada orang-orang. Biasanya, mereka akan memenuhi ekspektasi tersebut.
Fidelity menerapkan teori ini dengan membuat semua manajer dana bertanggung jawab untuk melakukan penelitian mereka sendiri. Persyaratan ini sangat revolusioner dan tidak selalu populer di kalangan rekan-rekan saya. Dalam pengaturan tradisional, seorang manajer dana memilih saham yang direkomendasikan oleh para analis, berdasarkan penelitian para analis tersebut. Ini sangat nyaman bagi para manajer dana dan sangat baik untuk keamanan kerja mereka, karena jika saham-saham tersebut gagal, mereka dapat menyalahkan para analis karena memberikan informasi yang salah. Ini adalah cara yang sama yang digunakan oleh investor rata-rata ketika mereka kehilangan uang akibat tip saham dari Paman Harry. "Bagaimana bisa Paman Harry begitu bodoh?" katanya kepada istrinya setelah dia mendengar kabar buruk itu. Ini persis seperti yang dikatakan manajer dana kepada bosnya tentang para analis.
Mengetahui bahwa kesalahan akan disampaikan kepada mereka, para analis segera belajar untuk melindungi diri mereka dengan tidak mengambil risiko. Alih-alih memberikan rekomendasi yang imajinatif kepada para manajer dana, mereka lebih suka mempromosikan perusahaan yang diterima dan sudah usang seperti IBM. Karena mereka merekomendasikan saham-saham yang dapat diterima, mereka tidak terlalu dikritik ketika manajer dana mengalami kuartal yang buruk.
Di Fidelity, ini tidak terjadi. Untuk lebih baik atau lebih buruk, manajer dana melakukan penelitian independen dan bertanggung jawab atas hasilnya. Para analis melakukan penelitian paralel mereka sendiri dan menyampaikannya kepada manajer dana, yang bebas untuk menerima atau menolak saran dari para analis. Dengan demikian, ada dua kali lebih banyak penyelidikan yang dilakukan dibandingkan dengan pembagian tugas yang biasa.
Setiap dana Fidelity baru memerlukan manajer dana baru, yang juga akan berfungsi sebagai pengumpul fakta untuk yang lain, sehingga seiring meningkatnya jumlah dana, kualitas informasi internal kami juga meningkat. Tip dan petunjuk dari rekan-rekan saya sangat berharga bagi saya karena Magellan adalah dana apresiasi modal, dan oleh karena itu saya memiliki kebebasan terbesar untuk membeli saham yang direkomendasikan oleh orang-orang situasi khusus, orang-orang saham kecil, orang-orang pertumbuhan, orang-orang nilai, atau orang-orang saham over-the-counter.
Saya adalah pendukung yang bersemangat untuk meluncurkan dana baru, seperti Portofolio OTC, Dana Luar Negeri, dan Dana Pertumbuhan Pensiun. Sebagian besar ternyata cukup populer, tetapi meskipun tidak, mereka memberi kami lebih banyak peneliti untuk menyelidiki area baru di pasar. Saya memanfaatkan sepenuhnya penemuan mereka. Danny Frank dari Situasi Khusus adalah yang pertama melihat potensi di Fannie Mae, dan juga beberapa kebangkitan; George Vanderheiden dari Dana Destiny memperkenalkan saya kepada Owens-Corning; Tom Sweeney dari Apresiasi Modal memberi saya salah satu saham terbaik saya, Envirodyne. Dana-dana baru juga memberi kami slot baru untuk mempromosikan analis muda berbakat kami, yang sebaliknya mungkin akan tergoda untuk pindah ke perusahaan pesaing. Hasilnya adalah salah satu tim detektif saham terbesar yang pernah dibentuk.
Di awal masa jabatan saya, kami memformalkan pertukaran informasi. Pertemuan acak kami di lorong dekat kulkas digantikan oleh acara yang dijadwalkan di ruang konferensi, di mana semua analis dan manajer dana mempresentasikan pilihan saham kami untuk minggu itu.
Kemudian, saya memimpin pertemuan ini dengan menggunakan pengatur waktu dapur kecil, yang saya pura-pura setel selama tiga menit—batas waktu resmi untuk setiap pembelaan atau penjelasan pilihan. Faktanya, saya mengatur pengatur waktu dengan interval yang semakin pendek, sampai saya menurunkannya menjadi satu setengah menit. Saya mengakuinya sekarang bahwa sudah terlambat bagi siapa pun untuk meminta kesempatan untuk mengganti waktu yang hilang.
Orang-orang terlalu bersemangat tentang topik favorit mereka untuk memperhatikan bahwa saya mempermainkan pengatur waktu. Lagipula, 90 detik adalah waktu yang cukup untuk menceritakan kisah sebuah saham. Jika Anda siap untuk berinvestasi di sebuah perusahaan, maka Anda harus dapat menjelaskan mengapa dalam bahasa sederhana yang dapat dipahami oleh seorang siswa kelas lima, dan dengan cepat sehingga siswa kelas lima tidak merasa bosan.
Sesi-sesi ini bukanlah kontes untuk menjatuhkan satu sama lain. Wall Street cenderung menjadi lingkungan yang penuh persaingan di mana hanya yang paling lancar yang bertahan, tetapi pertempuran bukanlah cara terbaik untuk mencapai kebenaran tentang saham. Ketika Anda secara terbuka dikritik atas ide-ide Anda, Anda mungkin cenderung menahan diri pada kesempatan berikutnya. Dan ketika ada seruan kritik, Anda kemungkinan akan kehilangan kepercayaan pada penelitian Anda sendiri.
Sambutan yang bermusuhan mungkin tidak segera mempengaruhi kepercayaan diri Anda, tetapi otak tidak pernah melupakan pengalaman yang menyakitkan. Ia akan mengingat bahwa setiap orang di ruangan itu mengejek gagasan bahwa Chrysler adalah barang yang luar biasa murah pada harga $5 per saham. Lalu suatu malam, setahun kemudian atau lebih, ketika saham tersebut berada di harga $10 dan otak tidak memiliki hal yang lebih baik untuk dilakukan, ia akan mengingat bahwa “mungkin semua orang pintar itu benar,” dan keesokan harinya Anda akan bangun dan menjual saham Chrysler Anda sekitar $30 per saham terlalu cepat.
Untuk menghindari merusak kepercayaan satu sama lain, kami tidak mengizinkan umpan balik pada presentasi kami—para pendengar bebas untuk menindaklanjuti petunjuk atau mengabaikannya sesuai pilihan mereka. Saya mencoba untuk fokus pada kualitas setiap ide, dibandingkan dengan kualitas pembicara. Seringkali, petunjuk yang paling berharga datang dari orang-orang yang keterampilan memilih sahamnya jauh melebihi keterampilan forensiknya, dan saya berusaha untuk menggali pemikiran dari kelompok nonverbal di luar pertemuan, tanpa menggunakan timer telur.
Akhirnya, sesi mingguan digantikan oleh catatan penelitian harian, karena kami memiliki terlalu banyak analis dan manajer dana untuk dimuat dalam satu ruangan.
Dua sumber petunjuk lainnya yang sering terbukti berharga adalah analis dan manajer dana dari luar Fidelity. Setidaknya sekali seminggu, saya berbicara dengan manajer dana yang bersaing, dan kadang-kadang kami bertemu di jalan atau di suatu pertemuan. “Apa yang kamu suka?” kami akan bertanya begitu kami melewati “Halo.” Inilah cara para pemilih saham berkomunikasi. Tidak pernah ada “Bagaimana kabar istrimu?” atau “Wah, apakah kamu melihat tembakan yang dilakukan Larry Bird?” Selalu saja “Apa yang kamu suka?” diikuti dengan “Wah, keadaan di Delta semakin baik,” atau “Saya berharap ada perubahan di Union Carbide.”
Kami adalah pesaing dalam arti bahwa kinerja dana kami dibandingkan oleh Lipper, Barron’s, Forbes, dll., dan seberapa baik kami dibandingkan dengan yang lain akan menentukan seberapa banyak uang baru yang kami tarik pada tahun berikutnya. Namun, persaingan tidak menghentikan kami untuk mengungkapkan saham favorit kami satu sama lain di setiap kesempatan—setidaknya setelah kami mengakuisisi semua saham yang kami rencanakan untuk dibeli. Anda tidak akan mengharapkan pelatih Washington Redskins untuk berbagi permainan favoritnya dengan pelatih Chicago Bears, tetapi kami bersemangat untuk berbagi daftar beli kami. Jika salah satu dari kami memberikan ide bagus kepada pesaing, ia akan membalas budi.
Saya lebih selektif dalam menerima saran dari analis dari perusahaan lain dan tenaga penjual dari komunitas pialang. Ada variasi besar dalam kualitas di sini, dan berbahaya untuk mengikuti rekomendasi yang dikeluarkan oleh perusahaan pialang tanpa mengetahui sesuatu tentang orang yang membuatnya. Beberapa analis yang sangat dihormati hanya bersantai di kenyamanan ber-AC. Mereka mungkin terdaftar sebagai bintang di majalah Institutional Investor, tetapi itu tidak berarti mereka telah berbicara dengan Colgate-Palmolive dalam dua tahun terakhir.
Para ahli yang tidak terhubung adalah bagian dari kerumunan yang terus tumbuh di Wall Street. Analis menghabiskan lebih banyak waktu untuk menjual dan mempertahankan ide-ide kepada atasan dan/atau klien, dan semakin sedikit waktu untuk meneliti ide-ide tersebut. Tidak biasa menemukan seorang analis yang menelepon beberapa perusahaan setiap hari, dan bahkan lebih jarang menemukan yang mau keluar dan mengunjungi mereka.
Setiap kali saya bertemu dengan orang seperti itu, saya berusaha untuk tetap berhubungan. Maggie Gilliam di First Boston, yang melihat kelebihan Home Depot dan memberikan liputan cerdas tentang Limited, adalah contoh yang baik. Yang lainnya termasuk John Kellenyi dari NatWest di utilitas; Elliot Schneider di Gruntal di layanan keuangan; dan George Shapiro di Salomon Brothers di dirgantara. Analis dari kaliber ini selalu layak didengarkan, terutama ketika Anda yang menelepon mereka, bukan sebaliknya.
Analis suka membanggakan bagaimana mereka “memulai liputan” pada sebuah perusahaan ketika saham tersebut dijual seharga 25 sen, dan sepuluh tahun kemudian dijual seharga $25. Yang lebih penting adalah apakah mereka menguatkan pendapat mereka dengan laporan favorable kedua, ketiga, dan keempat ketika saham tersebut mencapai $5, kemudian $10, kemudian $15. Sinyal beli awal cepat terlupakan, dan jika itu satu-satunya yang diberikan analis, audiens kehilangan kesempatan untuk mendapatkan keuntungan dari saham tersebut di kemudian hari.
KESABARAN ITU MENGUNTUNGKAN
Pada saat Magellan dibuka untuk umum pada tahun 1981, saya telah menjadi seorang investor yang lebih sabar. Para pemegang saham juga demikian. Penebusan turun, yang berarti saya tidak terpaksa menjual saham untuk mengumpulkan uang tunai. Tingkat perputaran tahunan dana turun hampir dua pertiga, dari 300 persen menjadi 110 persen. Posisi terbesar saya (Nicor, produsen gas alam; Fedders, produsen pendingin udara; Service Corporation International, jaringan rumah duka) kini tetap seperti itu selama beberapa bulan berturut-turut.
Magellan masih kecil, $100 juta, yang menempatkannya di posisi lima terendah dari semua dana ekuitas umum. Saya membagi uang tersebut di antara 200 saham berbeda dalam setiap jenis perusahaan yang dapat dibayangkan: John Blair, seorang penyiar; Tandy, pemilik Radio Shack; Quixote, yang membuat penghalang keamanan plastik yang digunakan oleh kru konstruksi di jalan raya; Telecredit; Zapata Corporation, yang menambah kekayaan George Bush; ChemLawn; Seven Oaks, pemroses kupon toko grosir; Irving Bank; dan Chart House serta Skipper’s, kedua-duanya adalah rantai restoran cepat saji.
Saya semakin terkesan dengan potensi jangka panjang dari rantai restoran dan pengecer. Dengan berkembang di seluruh negeri, perusahaan-perusahaan ini dapat mempertahankan tingkat pertumbuhan 20 persen selama 10 hingga 15 tahun. Angka-angka ini sangat menguntungkan. Jika pendapatan meningkat 20 persen per tahun, pendapatan tersebut akan berlipat ganda dalam waktu 3½ tahun dan empat kali lipat dalam 7 tahun. Harga saham mengikuti dan sering kali melampaui pendapatan, karena investor bersedia membayar premi yang cukup besar untuk prospek masa depan perusahaan tersebut. (Daftar 50 pengecer terpenting saya terdapat di halaman 138.)
Aturan 72 berguna untuk menentukan seberapa cepat uang akan tumbuh. Ambil pengembalian tahunan dari investasi mana pun, dinyatakan sebagai persentase, dan bagi ke dalam 72. Hasilnya adalah jumlah tahun yang diperlukan untuk menggandakan uang Anda. Dengan pengembalian 25 persen, uang Anda akan berlipat ganda dalam waktu kurang dari 3 tahun: dengan pengembalian 15 persen, uang Anda berlipat ganda dalam waktu kurang dari 5 tahun.
Dari melihat naik turunnya berbagai industri, saya belajar bahwa meskipun mungkin untuk menggandakan uang Anda dua hingga lima kali di situasi siklikal dan undervalue (dengan asumsi semuanya berjalan baik), ada keuntungan yang lebih besar di pengecer dan restoran. Tidak hanya mereka tumbuh secepat perusahaan-perusahaan teknologi tinggi (pembuat komputer, pembuat perangkat lunak, perusahaan medis), tetapi mereka umumnya juga kurang berisiko. Sebuah perusahaan komputer bisa kehilangan setengah nilainya dalam semalam ketika pesaing meluncurkan produk yang lebih baik, tetapi sebuah rantai waralaba donat di New England tidak akan kehilangan bisnis ketika seseorang membuka waralaba donat yang lebih unggul di Ohio. Mungkin diperlukan satu dekade bagi pesaing tersebut untuk tiba, dan para investor bisa melihatnya datang.
Pada akhir tahun 1981, saya telah mengambil keuntungan saya dari Circle K Convenience Stores dan Penn Central, yang merupakan pemulihan dari kebangkrutan. Saya menjual Bally, perusahaan mesin slot dan operator kasino, dan membeli dua saham game lainnya, Elsinore dan Resorts International. Di awal tahun 1982, saya membeli kembali Circle K. Investasi terbesar saya adalah Mattel, pembuat mainan, yang merupakan 3 persen dari dana. Perusahaan-perusahaan lain dalam 10 besar saya pada waktu itu adalah Chemical Bank; Pic ’N’ Save, rantai toko diskon di California; Verbatim, produsen disket (sekali lagi, saya jatuh untuk saham teknologi tinggi); Horn & Hardart, pemilik restoran Bojangles dan bisnis hadiah pemesanan melalui pos; dan Pep Boys—Manny, Moe & Jack, yang tidak boleh disamakan dengan Three Stooges. Mereka adalah Tiga Bijak ketika berbicara tentang menghasilkan uang dalam suku cadang mobil.
Pep Boys, Seven Oaks, Chart House, Telecredit, Cooper Tire—sekarang saya mulai melihat bahwa beberapa saham favorit saya memiliki kesamaan. Ini adalah perusahaan dengan neraca keuangan yang kuat dan prospek yang menguntungkan tetapi sebagian besar manajer portofolio tidak berani membelinya. Seperti yang telah saya sebutkan sebelumnya, seorang manajer portofolio yang peduli tentang keamanan pekerjaan cenderung mendekati kepemilikan yang dapat diterima seperti IBM, dan menghindari perusahaan yang tidak biasa seperti Seven Oaks, perusahaan layanan yang disebutkan sebelumnya dengan pabrik di Meksiko. Jika Seven Oaks gagal, orang yang merekomendasikan untuk memasukkannya ke dalam portofolio akan mendapat blame, tetapi jika IBM gagal, blame akan ditujukan pada IBM itu sendiri, karena “mengecewakan Wall Street.”
Apa yang membuat saya bisa menyimpang dari norma yang membosankan ini? Dalam dana terbuka seperti Magellan, tidak ada yang mengawasi saya. Di banyak perusahaan ada hierarki pengawasan, dengan setiap orang menilai pekerjaan orang yang berada tepat di depannya, sambil khawatir tentang bagaimana dia dinilai dari belakang. Ketika Anda harus mengkhawatirkan apa yang dipikirkan orang di belakang Anda tentang pekerjaan Anda, saya rasa Anda tidak lagi menjadi seorang profesional. Anda tidak lagi bertanggung jawab atas apa yang Anda lakukan. Ini menciptakan keraguan dalam pikiran Anda apakah Anda mampu berhasil dalam apa yang Anda lakukan—kalau tidak, mengapa mereka harus memantau setiap langkah Anda?
Saya terhindar dari kehinaan diintimidasi oleh atasan saya. Saya memiliki kebebasan untuk membeli saham di perusahaan yang tidak ada yang mendengar, atau menjual saham pada $40 dan berubah pikiran dan membelinya kembali pada $50. (Atasan saya mungkin menganggap saya gila karena melakukan hal-hal seperti itu, tetapi mereka tidak mengatakannya.) Saya tidak perlu membenarkan pilihan saham saya dalam pertemuan harian atau mingguan, atau menjalani kritik yang merusak semangat.
Manajer dana sudah memiliki cukup banyak yang harus dikhawatirkan dalam mencoba mengalahkan pasar. Kami tidak membutuhkan beban tambahan untuk mematuhi rencana atau menjelaskan strategi kami setiap hari. Selama kami mengikuti mandat dana seperti yang dijelaskan dalam prospektus, kami seharusnya dinilai sekali setahun berdasarkan hasil kami. Sepanjang jalan, tidak ada yang perlu peduli jika kami membeli Golden Nugget atau Horn & Hardart alih-alih Reynolds Aluminum atau Dow Chemical.
Pada tahun 1981-82, saya mulai bekerja pada hari Sabtu. Saya menghabiskan hari tambahan itu untuk membersihkan meja saya. Saya harus meneliti tumpukan surat, yang pada satu titik mencapai tinggi tiga kaki sehari. Pada bulan Februari dan Maret, saya meninjau laporan tahunan. Saya membolak-balik buku catatan kontak perusahaan saya, mencari situasi di mana harga saham telah turun (saya selalu mencatat harga beserta tanggal setiap kali saya berbicara dengan sebuah perusahaan) dan fundamentalnya baik yang telah membaik atau tidak berubah. Tujuan saya adalah untuk melihat beberapa kemajuan di akhir sore, tetapi saya tidak selalu berhasil.
Paruh pertama tahun 1982 sangat buruk untuk pasar saham. Tingkat bunga telah mencapai dua digit, begitu juga inflasi dan pengangguran. Orang-orang yang tinggal di pinggiran kota membeli emas dan senapan serta menimbun sup kaleng. Para pengusaha yang belum memancing dalam 20 tahun sedang mengoleskan reel mereka dan mengisi ulang kotak peralatan mereka, bersiap untuk penutupan toko kelontong.
Tentu! Berikut adalah terjemahan dari teks yang Anda berikan:
Suku bunga telah naik begitu tinggi sehingga posisi terbesar saya di dana selama beberapa bulan berturut-turut adalah obligasi Treasury jangka panjang. Paman Sam membayar 13-14 persen untuk ini. Saya tidak membeli obligasi untuk tujuan defensif karena saya takut terhadap saham, seperti yang dilakukan banyak investor. Saya membelinya karena hasilnya melebihi pengembalian yang biasanya bisa diharapkan dari saham.
Ini membawa kita ke Prinsip Peter #8, satu-satunya pengecualian dari aturan umum bahwa memiliki saham lebih baik daripada memiliki obligasi: Ketika hasil obligasi pemerintah jangka panjang melebihi hasil dividen S&P 500 sebesar 6 persen atau lebih, jual saham Anda dan beli obligasi.
Saya tidak bisa membayangkan bahwa suku bunga bisa naik lebih tinggi, atau tetap di tingkat ini untuk waktu yang lama, tanpa ekonomi runtuh dan mimpi terburuk para pemancing belakang rumah menjadi kenyataan. Jika itu terjadi, saya akan berada di luar sana melemparkan kail di pantai bersama yang lainnya, dan strategi portofolio Magellan akan menjadi kekhawatiran terendah saya. Tetapi jika tidak, saya ingin berinvestasi penuh dalam saham dan obligasi jangka panjang.
Mengapa investor berusaha mempersiapkan bencana total dengan menjauh dari investasi terbaik mereka adalah di luar pemahaman saya. Jika bencana total terjadi, uang tunai di bank akan sama tidak bergunanya dengan sertifikat saham. Di sisi lain, jika bencana total tidak terjadi (hasil yang lebih mungkin, mengingat catatan), jenis "hati-hati" menjadi yang sembrono, menjual aset berharga mereka dengan harga murah.
Pada awal tahun 1982, saya menjalani latihan pencegahan ketakutan seperti biasa, berkonsentrasi pada Gambar yang Bahkan Lebih Besar, mengasumsikan bahwa yang terburuk tidak akan terjadi, dan kemudian bertanya pada diri sendiri, jika tidak, apa yang kemudian? Saya berpendapat bahwa suku bunga harus turun cepat atau lambat, dan ketika mereka melakukannya, pemilik saham dan obligasi jangka panjang akan mendapatkan keuntungan besar.
(Faktanya, S&P 500 mengalami keuntungan empat kali lipat dari 1982 hingga 1990 dan obligasi pemerintah 30 tahun sedikit lebih baik. Kemudian pada tahun 1991, ketika saham naik 31 persen lagi, obligasi berkinerja buruk, membuktikan sekali lagi bahwa dalam jangka panjang saham akan mengungguli obligasi.)
Dalam suasana suram era itu, komentator keuangan terus membicarakan penjualan mobil yang menurun, seolah-olah penjualan mobil yang menurun adalah suatu afliksi permanen. Menurut saya, baik ada resesi atau tidak, orang-orang harus kembali ke showroom. Jika ada sesuatu yang sama pasti seperti kematian dan runtuhnya Red Sox, itu adalah bahwa orang Amerika harus membeli mobil.
Pikiran semacam inilah yang membawa saya pada Chrysler pada Maret 1982. Sebenarnya, saya menemukan Chrysler secara tidak langsung. Saya tertarik pada Ford sebagai penerima manfaat dari rebound di sektor mobil, dan saat berbicara dengan Ford, saya menjadi yakin bahwa Chrysler akan mendapatkan manfaat bahkan lebih besar. Seperti biasa, riset saya tentang satu peluang membawa saya ke peluang lainnya, seperti seorang prospektor yang mengikuti serpihan emas ke hulu.
Saham Chrysler dijual seharga $2 pada saat itu, karena Wall Street mengharapkan produsen mobil peringkat ketiga ini bangkrut dan menjadi Penn Central berikutnya. Pemeriksaan cepat terhadap neraca menunjukkan bahwa Chrysler memiliki lebih dari $1 miliar dalam bentuk kas—terutama berkat penjualan divisi tanknya kepada General Dynamics—jadi kematiannya yang akan segera terjadi sangat dibesar-besarkan. Chrysler memiliki kapasitas untuk bangkrut, tetapi tidak setidaknya selama beberapa tahun ke depan. Pemerintah AS telah menjamin cukup pinjaman untuk Chrysler untuk memastikan kelangsungan hidup jangka pendeknya.
Jika penjualan mobil secara umum telah kuat dan Chrysler berhasil tidak menjual mobil, saya akan lebih pesimistis tentang masa depannya. Tetapi seluruh industri sedang mengalami penurunan dan akan mengalami rebound. Karena Chrysler telah mengurangi utangnya dan berada di dekat titik impas saat penjualan lambat, perusahaan ini memiliki potensi untuk mendapatkan angka besar ketika penjualan meningkat.
Pada bulan Juni, saya mengunjungi kantor pusat perusahaan, di mana saya melihat mobil baru dan berbicara dengan beberapa eksekutif puncak dalam sebuah pertemuan yang diatur oleh petugas hubungan investor Bob Johnson. Ini mungkin adalah hari terpenting dalam karir investasi saya selama 21 tahun.
Wawancara yang seharusnya berlangsung selama tiga jam membentang menjadi tujuh, dan obrolan singkat dengan Lee Iacocca berubah menjadi sesi dua jam lagi. Pada akhirnya, saya yakin bukan hanya bahwa Chrysler memiliki kemampuan untuk tetap berbisnis untuk sementara waktu, tetapi juga bahwa perusahaan tersebut sedang menambahkan sedikit pesona pada produknya.
Dodge Daytona, Chrysler Laser, dan G-124 Turbo Car semuanya keluar dari jalur perakitan. G-124 dapat berakselerasi dari 0 hingga 60 lebih cepat daripada Porsche. Ada konvertibel untuk kalangan muda dan New Yorker yang lebih sporty dengan penggerak roda depan. Mr. Iacocca sangat bersemangat tentang apa yang ia sebut “hal baru pertama dalam industri otomotif dalam dua puluh tahun,” sebuah kendaraan yang diberikan nama kode: T-115. Ini adalah minivan Chrysler, yang terjual lebih dari tiga juta unit dalam sembilan tahun berikutnya.
Saya lebih terkesan dengan mobil daripada dengan minivan, tetapi minivan ternyata adalah produk yang menyelamatkan perusahaan. Tidak peduli seberapa baik Anda pikir Anda memahami sebuah bisnis, sesuatu selalu bisa terjadi yang akan mengejutkan Anda. Ini adalah terobosan dalam desain dan rekayasa otomotif yang datang bukan dari Jepang, Jerman, atau Swedia, tetapi dari Detroit. Minivan Chrysler terjual lebih dari semua Volvo di AS dengan rasio lima banding satu!
Chrysler adalah perusahaan besar dengan jutaan saham yang beredar, yang membuat Magellan dapat memperoleh posisi besar. Perusahaan itu begitu diremehkan di Wall Street sehingga lembaga-lembaga telah menyerah dan berhenti mengikutinya. Pada musim semi tahun 1982 dan memasuki musim panas, saya membeli saham tersebut dengan serius. Pada akhir Juni, itu adalah holding nomor satu saya. Pada akhir Juli, 5 persen dari aset Magellan diinvestasikan di Chrysler, persentase maksimum yang diizinkan oleh SEC.
Sepanjang musim gugur, Chrysler tetap menjadi posisi teratas saya, tepat di depan Horn & Hardart, Stop & Shop, IBM, dan Ford. Jika saya diizinkan, saya akan membuat Chrysler menjadi 10 atau bahkan 20 persen dari dana saya. Ini meskipun sebagian besar teman dan rekan profesional saya memberi tahu bahwa saya gila, dan bahwa Chrysler bangkrut.
Pada bulan Oktober, posisi obligasi saya telah dipangkas menjadi 5 persen dari aset Magellan. Pasar bull yang hebat telah dimulai dengan serius. Suku bunga mulai turun, dan ekonomi menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Saham-saham siklis memimpin pasar lebih tinggi, seperti biasanya pada akhir resesi. Saya merespons dengan menjual beberapa saham bank dan asuransi. Sebelas persen dari dana sekarang ada di sektor otomotif, dan 10 persen di retailer.
Perubahan alokasi ini bukan kebijakan yang dihasilkan dari berita utama, atau dari pernyataan yang dibuat oleh ketua Dewan Federal Reserve. Keputusan saya dibuat berdasarkan kasus per kasus, saat satu perusahaan setelah perusahaan lainnya memberi tahu saya bahwa bisnis semakin baik.
Selama periode ini, Genentech melakukan penawaran umum perdana di harga $25 dan segera melonjak menjadi $75 dalam satu hari. Ini adalah salah satu dari sekian banyak saham baru yang saya beli.
Akhir pekan sebelum Halloween, saya melakukan penampilan pertama saya di “Wall Street Week.” Saya tidak bertemu dengan pembawa acara, Louis Rukeyser, hingga sekitar satu menit sebelum kamera mulai merekam. Dia berjalan ke set, membungkuk, dan berkata: “Jangan khawatir, kamu akan baik-baik saja, hanya sekitar delapan juta orang yang menontonmu.”
Rukeyser membuka acara dengan lelucon Halloween tentang bagaimana politisi menakut-nakuti Wall Street jauh lebih baik daripada hantu. Kemudian ketiga panelis (Dan Dorfman, Carter Randall, dan Julia Walsh) melakukan pemikiran akhir pekan. Seperti biasa, ada banyak yang perlu dikhawatirkan, dimulai dengan fakta bahwa Dow telah jatuh 36 poin pada hari Jumat sebelumnya. Surat kabar membuat hal besar tentang “penurunan satu hari terburuk sejak 1929,” meskipun perbandingannya konyol. Penurunan 36 poin dengan Dow di 990 tidak sama dengan penurunan 36 poin dengan Dow di 280, yang merupakan tempatnya sebelum Kejatuhan.
Betapa seringnya gunung hari ini ternyata menjadi bukit besok, dan sebaliknya. Ditanya tentang apa yang mungkin membuat pasar tertekan, ketiga ahli menyebutkan dakwaan terhadap produsen mobil John De Lorean, ketakutan Tylenol, dan banyaknya anggota Kongres yang mungkin kehilangan kursi mereka dalam pemilihan mendatang. Mr. Rukeyser membaca surat dari seorang pemirsa yang khawatir tentang kemungkinan krisis bank dan S&L yang mungkin menguras sumber daya Badan Asuransi Penyimpanan Federal. Para panelis berpendapat bahwa kecil kemungkinan hal semacam itu bisa terjadi. Rukeyser mengakhiri diskusi dengan menyarankan bahwa pemerintah selalu bisa “mencetak lebih banyak uang.”
Dalam bagian saya di acara itu, saya dibawa masuk dari sisi panggung saat saya diperkenalkan dengan baik sebagai “pemilih saham reksa dana terbaik dalam lima tahun terakhir,” teratas di daftar Lipper dengan kenaikan 305 persen selama periode itu. Saya mengenakan jas cokelat biasa dan kemeja biru, jenis yang seharusnya dikenakan di televisi, dan saya merasa gugup. Muncul di acara Rukeyser adalah setara finansial dengan membuka amplop di Academy Awards.
Rukeyser mengajukan beberapa pertanyaan mudah, dimulai dengan “rahasia kesuksesan saya.” Saya berkata saya mengunjungi lebih dari 200 perusahaan dalam setahun dan membaca 700 laporan tahunan, dan bahwa saya berlangganan teori Edison bahwa “berinvestasi adalah sembilan puluh sembilan persen keringat”—sesuatu yang banyak saya lakukan saat itu. “Itu adalah teori jenius Edison, bukan teori investasi,” koreksi Rukeyser. Saya tidak berkata apa-apa. Jawaban cerdas terperangkap dalam kupu-kupu.
Rukeyser ingin tahu lebih banyak tentang modus operandi saya. Apa yang akan saya katakan? “Nah, Lou, saya membeli apa yang saya suka”? Saya tidak melakukannya. Sebagai gantinya, saya berkata bahwa saya membagi portofolio Magellan menjadi dua bagian: saham pertumbuhan kecil dan siklis, serta saham konservatif. “Ketika pasar turun, saya menjual saham konservatif dan menambah yang lain. Ketika pasar naik, saya menjual beberapa pemenang dari saham pertumbuhan dan siklis dan menambah saham konservatif.” Setiap kemiripan antara strategi saya yang sebenarnya dan upaya untuk menjelaskan kepada 8 juta pemirsa di saat yang tidak terduga ini murni kebetulan.
Ditanya tentang pilihan favorit saya, saya menyebutkan Bassett Furniture, Stop & Shop, dan mobil secara umum, terutama Chrysler. Mobil telah tertekan selama dua tahun berturut-turut, saya katakan, dan Chrysler berada dalam posisi yang baik untuk mendapatkan manfaat dari pemulihan. Menyatakan pandangan umum Wall Street, Dorfman bertanya apakah Chrysler tidak terlalu berisiko. “Saya bersedia mengambil risiko,” saya membalas.
Suasana menjadi lebih ringan ketika seseorang mengajukan pertanyaan tentang perusahaan teknologi. Saya mengakui tidak hanya bahwa saya tidak mengerti tentang teknologi, tetapi bahwa “saya tidak pernah benar-benar memahami bagaimana listrik bekerja.” Ini membuat orang tertawa, dan Rukeyser ingin tahu apakah pernah terlintas dalam pikiran saya bahwa saya adalah “seorang yang sangat kuno.” Jawaban cemerlang saya untuk pertanyaan itu adalah “Tidak, tidak pernah.”
Seberapa gugup saya terlihat, penampilan di acara Rukeyser memberikan keajaiban bagi Magellan. Departemen penjualan Fidelity menjadi sangat sibuk menjawab telepon dan mengambil pesanan. Apa yang dulunya adalah dana sebesar $100 juta setelah merger dengan Salem pada tahun 1981 menjadi dana sebesar $450 juta pada akhir tahun 1982. Uang baru mengalir masuk dengan laju yang tidak dapat dibayangkan empat tahun sebelumnya: $40 juta pada bulan Oktober, $71 juta pada bulan November, $55 juta pada bulan Desember. Pasar saham yang menggila banyak berkontribusi terhadap ini.
Alih-alih harus menjual satu saham untuk membeli yang lain, seperti yang saya lakukan di masa lalu, sekarang saya memiliki kemewahan untuk mempertahankan posisi lama sambil memulai yang baru. Saya tidak diizinkan untuk menghabiskan semua uang untuk Chrysler, jadi saya menginvestasikan sebagian di mobil lainnya, di perusahaan kimia, dan di pengecer. Dalam tiga bulan, saya membeli saham di 166 perusahaan yang berbeda.
Beberapa di antaranya adalah perusahaan besar, tetapi sebagian besar tidak. Salah satu dari banyak ironi dalam karier saya adalah ketika Magellan adalah dana kecil, saya fokus pada saham yang lebih besar, dan ketika menjadi dana yang lebih besar, saya menemukan diri saya fokus pada saham yang lebih kecil. Ini bukan strategi yang disengaja, tetapi begitulah keadaannya.
Popularitas Magellan terus tumbuh hingga tahun 1983. Pada bulan Februari, $76 juta lagi harus diinvestasikan, dan pada bulan Maret, $100 juta. Akan lebih mudah menemukan saham untuk dibeli di pasar yang buruk, tetapi pada awal 1983, Dow telah meningkat 300 poin dari posisi terendah tahun 1982. Banyak saham teknologi telah naik ke tingkat yang sangat tinggi yang tidak akan terlihat lagi selama enam atau tujuh tahun. Harga tinggi ini menyebabkan kegembiraan besar di Wall Street, tetapi saya menemukannya menyesakkan. Saya lebih senang dengan penurunan 300 poin yang baik yang menciptakan beberapa penawaran.
Penawaran adalah grail suci bagi pemilih saham sejati. Fakta bahwa 10–30 persen kekayaan bersih kami hilang dalam penjualan pasar tidak begitu berarti. Kami melihat koreksi terbaru bukan sebagai bencana tetapi sebagai kesempatan untuk memperoleh lebih banyak saham dengan harga rendah. Inilah cara kekayaan besar dibangun seiring waktu.
Chrysler masih merupakan holding terbesar saya (5 persen dari dana), dan tetap demikian selama sebagian besar tahun itu. Nilainya telah berlipat ganda dalam delapan bulan. Horn & Hardart, Stop & Shop, dan IBM terus muncul di lima teratas. Saya dengan patuh mempertahankan posisi 3 persen di IBM (kurang, ternyata, dari bobot keseluruhan IBM di pasar yang sebesar 4 persen dari total nilai S&P 500). Mungkin saya merespons pesan subliminal: Anda tidak benar-benar seorang manajer dana kecuali Anda memiliki Big Blue dalam portofolio.
Pada bulan April, Magellan mencapai $1 miliar, sebuah tonggak yang memicu ketidakpedulian besar di kantor. Tak lama setelah itu, seorang penulis buletin menyarankan bahwa Magellan telah menjadi terlalu besar untuk berhasil. Argumen ini segera mendapatkan popularitas.